英国养老金危机亲历：救市再晚两天，整个养老金行业就凉了

自我重新考虑选项

我经历了这一周的风波，写下来纪念一下。这周太累了，周末就不发其他短评了。累了，还有些遗憾。这么大的事件，没有深谋远虑，所以错过了这笔黑天鹅交易。

你怎么能比较这周发生的事情？感觉最接近2020年3月。英国利率和英镑市场彻底崩溃，英国整个养老金市场几乎崩溃，而养老金中的LDI行业也在一夜之间崩溃。如果整个养老金市场崩盘，那就不是3月，是2008年。还好央行出来救市了。。。

这两天太累了，不想码太多字。在这篇文章中，我将重点介绍我的一线经验。

1.记得这两个人几乎是单枪匹马摧毁了庞大的养老金市场。当然，他们不能因为LDI产业的杠杆作用而受到指责。然而，毫无经验的豪放减税政策，却是几乎突然扼杀养老金市场的导火索。

2.最简单的解释就是傻X的减税政策导致利率大幅飙升。利率的大幅上升导致许多LDI基金使用的利率互换出现巨额短期亏损，这些基金的养老金被用来对冲利率和通胀风险。巨大的损失本身并没有那么可怕。最可怕的是短期连续巨亏，导致存款很快用完。

3.从8月底到9月底，英国30年期利率飙升了230个基点。这一飙升的利率对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？我们可以初步估计一下。

4.一份规模为10亿的养老金，LDI基金中利率互换的DV01(一个基点利率变动所带来的利率互换损益)约为200万。也就是说，在过去的两个月里，30年期利率变动了230个基点。利率互换造成的损失是230*2m=460m。也就是说，在过去的2个月里，利率互换带来的损失，就是这个养老金资产的将近一半！！！

5.这种损失并不是真正的损失。因为这些利率互换是用来对冲养老金负债的，所以利率互换会亏损，负债的价值也会下降。理论上这是一个多空对冲交易，不会造成任何损失。

6.但是，但是，但是，上一个例子，在这么短的时间内，亏损了4个亿。为了支付保证金，那些LDI基金首先出售手中流动性最强的英国国债，以筹集资金弥补保证金。

7.对场外交易稍有了解的朋友会问，这些基金为什么不用这些英国国债做保证金？因为很多场外交易可以直接用国债担保。这就涉及到另一个话题，就是利率互换市场在过去10年发生了很大的变化。大部分利率互换已经从场外交易转变为中央清算的场外交易。清算所是LCH，现在只能用现金做保证金。

8.好了，重点来了，这是死亡螺旋中最重要的一步。英国国债的利率，和英国利率互换的利率，其实是差不多的东西。因为利率互换的损失，基金经理不得不卖出国债来弥补保证金。大量抛售国债，导致国债利率上升，从而导致利率互换利率上升。利率互换的增加导致基金经理卖出更多的美国国债来弥补差额。。。。

9.金融市场不怕涨不怕跌。价格低了，自然会有人买，但市场最怕这种死亡螺旋。

10.这个养老金市场有多大？据PPF估计，8月底，养老金资产总额约为1.5万亿英镑。也就是说，在过去的两个月里，LDI战略亏损造成的保证金初步估计为6900亿元人民币。我朋友的LDIdesk上周五交了12亿定金！是的，有一天，一张桌子120亿！

1.在卖出的过程中，国债卖出去，只卖出其他资产。首先，流动性好的股票。这就导致股票也跌，而且是乱跌。因为在这个过程中，由于保证金支付速度的要求(一般是T+0)，养老金只能闭着眼睛卖。

12.股票跌了就跌了。便宜一点，就会有人买。但整个过程的另一个致命点是，这些养老金在过去10年里大幅增加，配置了非流动性资产，如房地产和私募基金。你想赎回这些都不行。这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！

13.我卖不出去。很抱歉那些有利率互换的头寸，如果我交不出保证金就会爆炸。投资银行平台必须在市场上出售这些利率互换头寸。这就会造成利率互换的利率继续上升！从而拖累其他流动性好的养老金。

当时整个利率互换市场瘫痪，大部分做市商已经离场。之前一年期英国利率互换的买卖价差是0.1-02bps，早就涨到9-10bps了！

在死亡螺旋之后，我们唯一能做的就是等待英国央行救市。幸运的是，中央银行采取果断行动，牺牲QE来抑制国债利率的上升。死亡的螺旋被打破了。将许多养老金和LDI基金从死亡边缘拉了回来。

16.但不是所有人都看到了曙光。几家大型英国LDI基金破产了。看看他们的股价就知道了。。。。我不会公布他们的名字。请留言。

最糟糕的是黎明前夕倒下的养老金，以及靠这些养老金生活的持有者。

18.如果晚两天救市，整个养老行业就gg了。

19.而LDI的产业，在这场巨大的地震中，即使是幸存的基金也难以生存。这个行业商业模式的最大短板已经暴露无遗。没有杠杆，行业无法生存。只能说这个行业很有可能在不久的将来消失。

20.打破死亡螺旋，50年期英国国债一天涨40%！谁说国债涨得慢？